Применение любых, даже самых изощренных методов, не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, основной целью которого является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и менее рискованного инвестиционного портфеля.
Для этого целесообразно применять, в первую очередь, динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип “завтрашние деньги дешевле сегодняшних” и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта.
Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. А оценка риска инвестирования позволяет уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения.
В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев, а во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что какой-то один метод не должен быть самоцелью, равно как и сложность всех методов не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.
Республика Беларусь испытывает недостаток в инвестиционных ресурсах, потенциальным источником которых остаются иностранные капиталовложения. В современной экономической ситуации вопрос о привлечении иностранных инвестиций стоит весьма остро: экономический кризис и резкое сокращение инвестиционных ресурсов делают неизбежным обращение к зарубежным источникам финансирования.
Современный этап развития правовой системы Республики Беларусь связан с коренными изменениями методов по вопросам оценки эффективности инвестиций. Приведем некоторые методики оценки анализа инвестиционных проектов, существующие в Беларуси.

Выбор ставки дисконтирования со ссылкой на процент по заемному капиталу.
Это текущая эффективная ставка процента по долгосрочной задолженности, т.е. процент, под который предприятие может взять средства в долг в настоящее время. Действительно, если капитал можно либо инвестировать, либо вернуть заимодавцам, то процент по заемным средствам равен альтернативной стоимости капитала. Следует подчеркнуть, что в качестве ставки дисконтирования следует использовать только эффективную ставку процента. Она может отличаться от номинальной, поскольку период капитализации процентов может быть разным.
Выбор ставки дисконтирования со ссылкой на ставку по безопасным вложениям.
Ставку процента по безопасным вложениям можно рассматривать как вмененную (альтернативную) стоимость денег. Существуют определенные виды риска, которые невозможно устранить на практике и которые отражаются на всех процентах ценных бумаг (например, риск изменения процентных ставок в будущем).
Для практического использования было бы целесообразно несколько упростить задачу, сведя весь многообразный спектр рисков к вероятности того, что фактические денежные доходы окажутся меньше запланированных. Это значит, что в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку процента по таким инвестициям, риск неплатежа (или отсутствие денежных доходов) по которым практически нулевой. На Западе роль такой ставки обычно играет ставка процента по государственным, ценным бумагам. В Республике Беларусь роль такой ставки играет ставка рефинансирования Национального банка. Недостаток этого подхода в том, что трудно определить, какие вложения считать безрисковыми.
Выбор ставки дисконтирования со ссылкой на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск.
Ставка дисконтирования с поправкой на риск равна ставке процента по безопасному вложению, скорректированной с учетом риска:
r = rf +?(rm – rf )
где: r ? искомая ставка дисконтирования;
? ? показатель “бета”, характеризующий взаимосвязь между среднерыночной доходностью и доходностью данной инвестиции;
rm ? среднерыночная доходность;
rf ? доходность безопасного вложения.
Показатель “бета” характеризует взаимосвязь между доходностью данной инвестиции и среднерыночной доходностью. Например, если коэффициент, ? = 3, то это означает, что при росте среднерыночной доходности на 1% доходность по данной инвестиции вырастет на 3%. Для большинства инвестиционных проектов промышленных предприятий получить коэффициент ? практически невозможно.
Существует множество разнообразных подходов к определению ставки дисконтирования, причем у каждого из них есть свои “плюсы” и “минусы”. Выбор ставки дисконтирования инвестиционных проектов непростая задача. Трудность заключается в том, что с позиции математики не только результат оценки, но и результат ранжирования инвестиционных проектов зависит от ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования в Республике Беларусь принимается на уровне ставки рефинансирования Национального банка или фактической ставки процента по долгосрочным кредитам банка. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.

Концепция эффективность рынка основана на том, что в условиях эффективного рынка любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на ценах на акции и другие ценные бумаги. Нельзя заранее предсказать, когда она поступит и в какой степени будет полезна. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении ряда условий.
1. Рынку свойственна множественность покупателей и продавцов.
2. Информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами.
3. Отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок.
4. Сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке.
5. Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.
6. Сверхдоходы от сделки с ценными бумагами как равновероятное прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны.
Выделяют две основные характеристики эффективного рынка:
- инвестор не имеет логически обоснованных аргументов ожидать большего, чем в среднем, дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. Это вовсе не означает, что инвестор не сможет получить или не получит более высокого дохода, главное в другом ? такой исход не может быть ожидаемым;
- уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (лучший пример ? процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам). Точная зависимость, конечно, не известна, ясен лишь характер связи: ? чем выше риск, тем больше должна быть доходность. Требование более высокой доходности, безусловно, отражается на рыночной цене акций.
В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит «обыграть рынок», т.е. получить сверхдоходы. В условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.
В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. Аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах.
Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже так называемые инсайдеры, т.е. лица, работающие в компании и/или в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду. Достаточно очевидно, что о существовании сильной формы эффективности можно предполагать лишь в теоретическом плане.