Выбор ставки дисконтирования. Часть 2
Выбор ставки дисконтирования со ссылкой на процент по заемному капиталу.
Это текущая эффективная ставка процента по долгосрочной задолженности, т.е. процент, под который предприятие может взять средства в долг в настоящее время. Действительно, если капитал можно либо инвестировать, либо вернуть заимодавцам, то процент по заемным средствам равен альтернативной стоимости капитала. Следует подчеркнуть, что в качестве ставки дисконтирования следует использовать только эффективную ставку процента. Она может отличаться от номинальной, поскольку период капитализации процентов может быть разным.
Выбор ставки дисконтирования со ссылкой на ставку по безопасным вложениям.
Ставку процента по безопасным вложениям можно рассматривать как вмененную (альтернативную) стоимость денег. Существуют определенные виды риска, которые невозможно устранить на практике и которые отражаются на всех процентах ценных бумаг (например, риск изменения процентных ставок в будущем).
Для практического использования было бы целесообразно несколько упростить задачу, сведя весь многообразный спектр рисков к вероятности того, что фактические денежные доходы окажутся меньше запланированных. Это значит, что в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку процента по таким инвестициям, риск неплатежа (или отсутствие денежных доходов) по которым практически нулевой. На Западе роль такой ставки обычно играет ставка процента по государственным, ценным бумагам. В Республике Беларусь роль такой ставки играет ставка рефинансирования Национального банка. Недостаток этого подхода в том, что трудно определить, какие вложения считать безрисковыми.
Выбор ставки дисконтирования со ссылкой на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск.
Ставка дисконтирования с поправкой на риск равна ставке процента по безопасному вложению, скорректированной с учетом риска:
r = rf +?(rm – rf )
где: r ? искомая ставка дисконтирования;
? ? показатель “бета”, характеризующий взаимосвязь между среднерыночной доходностью и доходностью данной инвестиции;
rm ? среднерыночная доходность;
rf ? доходность безопасного вложения.
Показатель “бета” характеризует взаимосвязь между доходностью данной инвестиции и среднерыночной доходностью. Например, если коэффициент, ? = 3, то это означает, что при росте среднерыночной доходности на 1% доходность по данной инвестиции вырастет на 3%. Для большинства инвестиционных проектов промышленных предприятий получить коэффициент ? практически невозможно.
Существует множество разнообразных подходов к определению ставки дисконтирования, причем у каждого из них есть свои “плюсы” и “минусы”. Выбор ставки дисконтирования инвестиционных проектов непростая задача. Трудность заключается в том, что с позиции математики не только результат оценки, но и результат ранжирования инвестиционных проектов зависит от ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования в Республике Беларусь принимается на уровне ставки рефинансирования Национального банка или фактической ставки процента по долгосрочным кредитам банка. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.